作者：霍華德·馬克斯   翻譯：RanRan

來源：雪球

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從已經(jīng)塵埃落定的總統(tǒng)大選之中，我得到了一些啟發(fā)，于是寫下了這篇備忘錄。我在11 月14 日中的備忘錄“Go Figure!”中說了，不再談政治了。我是這么說了，但我還是時常自己琢磨政治問題。這篇備忘錄談的不是政治，而是我對別人的觀點的想法。

就大多數(shù)將來發(fā)生的事件而言，根本沒有“事實”，有的僅僅是“觀點”。專家，特別是那些聘請來的專家，說起話來像真的一樣。他們說得再像真的，他們的話也不是一定能變成現(xiàn)實。

當今的媒體

我年輕的時候，公眾只能從幾家主流媒體獲得信息，電視只有幾個頻道，一般是三家有線電視網(wǎng)和四家本地電視臺。1987 年以前，各家電視臺必須遵守聯(lián)邦通信委員會(FCC) 的公平原則，在討論公眾關(guān)心的事件時要同時播放正反雙方的觀點和意見。當時的電視主持人愛德華R·默羅(Edward R. Murrow) 特別受人尊敬，他經(jīng)常說的一句話是：“以為自己很明白的人，肯定不明白。”同樣贏得了人們信任的主持人還有Walter Cronkite、Chet Huntley 和David Brinkley。各家報紙雖然或是傾向于民主黨或是傾向于共和黨，但是他們的政治傾向只表現(xiàn)在社論上，在其他版面的新聞報道中，整體上都保持不偏不倚的態(tài)度。

后來，有線電視臺數(shù)量劇增，各家電視臺激烈地爭搶觀眾。有的電視臺，還有一些談話類電臺，開始轉(zhuǎn)為全天候播放新聞。Rush Limbaugh、Roger Ailes 和Rupert Murdoch 發(fā)現(xiàn)播放偏激的、有煽動性的節(jié)目可以吸引大量觀眾，能賺大錢。Don Imus、Howard Stern 等人主持的節(jié)目夸張低俗，他們不理會語言規(guī)范，不在乎舉止是否體面。許多新聞節(jié)目和談話類節(jié)目紛紛效仿。我們今天在媒體中聽到的各種肆無忌憚的喧囂吵鬧、大量充滿偏見的言語都是從那時開始產(chǎn)生的。

今天的新聞媒體比30 年、40 年、50 年之前差遠了。許多媒體主觀偏見特別嚴重，受眾讀到的、看到的、聽到的都是片面之詞。接觸媒體越久，越看不到事情的全貌。媒體對2016 年總統(tǒng)大選的報道同樣是以偏概全，大多數(shù)人看到了偏頗的報道，也變得充滿偏見。

當年的默羅能坦誠地告訴我們新聞事件的撲朔迷離，今天的媒體從業(yè)人士卻好像無所不知，本來只是預測，在他們嘴里說出來卻言之鑿鑿。

提起來這些主持人，我就想起20 世紀70 年代的時候，有人說經(jīng)濟學家是“從來不盯市的基金經(jīng)理”，意思是他們說錯了也不在乎。2015 年8、9 月份的時候，特朗普還在爭取共和黨提名，一位New York Times 的專欄作家斷言“特朗普輸不起，在1 月份的總統(tǒng)初選之前，他就會退出?！笔虑闆]像他說的那么發(fā)展，他也沒再提自己說過這話。

如何對待媒體

去年，我花了很長時間通過網(wǎng)站、報紙和電視關(guān)注政壇動態(tài)。我周圍的大多數(shù)人像我一樣，非常關(guān)注大選的進展。許多人甚至生怕錯過一點消息。

我兒子安德魯幫我總結(jié)了媒體對人們的影響：

關(guān)注新聞事件的最新進展，人們有一種很強的參與感，有一種對一切了如指掌的感覺。

人們以為一切都在自己掌控之中，在思考和行動中更有信心。

其實，媒體上的專家的見識比一般人強不了多少。

人們只是喜歡聽媒體中與他們的意見一致的聲音，不喜歡聽與他們意見相左的聲音。

關(guān)注媒體中專家發(fā)表的意見是一種無助于理智進益的消遣。

在大選結(jié)束后一周，11 月16 日，《Observer》刊登了一篇文章，我覺得寫得特別精彩。文章的標題是“想讓美國再度偉大？先別看新聞了?！?Want to Really MakeAmericaGreat Again? Stop Reading the News)。作者Ryan Holiday 講述了被席卷于鋪天蓋地的新聞中的感受。

受多種因素影響，我們的媒體中有如下現(xiàn)象：

為了得到高品質(zhì)、可靠的信息，我們需要目不轉(zhuǎn)睛地長時間搜尋。和從前相比，包圍我們的“新聞”多了，原創(chuàng)的報道少了。別人的意見和分析多了，真知灼見少了。

Chuck Klosterman 說他有一次看到在一家橄欖球俱樂部的辦公室里，所有人都在看ESPN。他覺得很奇怪，難道球隊俱樂部的人不應該比普通觀眾或記者更了解行業(yè)信息嗎？原來俱樂部的人和我們普通人一樣，他們和我們一樣養(yǎng)成了關(guān)注媒體的習慣，和我們有著一樣的群體思維。

你刷Twitter 不可能迅速得到最需要的信息。Twitter 不是把你卷進無休無止的爭論，就是讓你聽到各種人云亦云的聲音。

我們“參與”到這個生態(tài)系統(tǒng)中，因為我們都充滿好奇心，因為我們都上癮了。

作者Holiday 給出了他的解決之道：

我不對一切充耳不聞，不遠離時事，與世隔絕。我只是不再時刻關(guān)注最新動態(tài)。我只想每周日觀看新奧爾良圣徒隊的比賽。我不再騙自己，以為看星期二的體育新聞就什么都知道了。

不管我們看、還是不看，媒體對將來某件事的報道，不會對這件事的最終結(jié)果產(chǎn)生任何影響。如果我們明白這個道理，我們的生活能更平靜、更有成就。

宏觀有多重要？

過去十幾年來，人們對“宏觀”越來越關(guān)注。格林斯潘領(lǐng)導美聯(lián)儲時采取積極政策，或許是從那時起，投資者對宏觀越來越關(guān)注?，F(xiàn)在很多分析師不專心研究每家公司的情況，而是執(zhí)著于央行行為、政府行為、利率和匯率走向以及市場的波動。

我們的耳邊天天都充斥著這些聲音。許多人以為把握住宏觀是投資成功的關(guān)鍵。下面我們談談這個問題。

我經(jīng)常和客戶、潛在客戶、CFA 以及學生們交流，有很多機會了解別人的想法。聽眾向我提出的問題大同小異。過去幾年來，別人問我最多的問題是：

l         美聯(lián)儲會在幾月份加息？

l         經(jīng)濟或市場可能出現(xiàn)什么問題？

l         我們現(xiàn)在處于哪個階段？

l         去國外的時候，人們還會問我，這個國家的前景如何？

美聯(lián)儲會在幾月份加息？2013 年5 月22 日，在出席國會聽證會時，美聯(lián)儲主席本·伯南克說：“如果經(jīng)濟持續(xù)好轉(zhuǎn)，而且我們認為經(jīng)濟能持續(xù)好轉(zhuǎn)，我們在今后幾次會議中可能決定放緩購買債券的節(jié)奏?！彼脑捳痼@了全世界。量化寬松是美聯(lián)儲刺激計劃中的一項重要舉措。伯南克暗示美聯(lián)儲可能放緩買債，由此推斷，多年來在低位徘徊的利率可能開始上升。

伯南克說完這番話后，人們就開始不停地猜測什么時候加息，這是別人問我最多的問題。我總是回答說：我怎么可能知道，你知道了又能怎樣？

首先，我怎么可能知道？我一直說我不是經(jīng)濟學家，也不是美聯(lián)儲觀察員。經(jīng)濟學家和美聯(lián)儲觀察員也不知道什么時候加息。沒人知道，或許美聯(lián)儲自己都不知道。

其次，知道了又能怎樣？我告訴你12 月份加息，你會怎么做？我要是告訴你3 月份呢？你又會怎么做？不管怎么做都沒用，3 月份加息的預期應該在3 月份之前很長時間就反映到資產(chǎn)價格中了。加息日期這樣的消息沒什么大用。

可能出現(xiàn)什么問題？許多人覺得我們已經(jīng)享受了很多年金發(fā)女孩經(jīng)濟，不是太熱，也不是太冷。經(jīng)濟發(fā)展不算慢，不至于出現(xiàn)衰退或通貨緊縮。經(jīng)濟發(fā)展也不算太快，不至于出現(xiàn)嚴重通脹，用不著采取抑制措施。市場很強，預示前景良好，但又沒出現(xiàn)泡沫。投資者的情緒也是如此。

大多數(shù)人很清楚不可能一直這么順風順水，但他們都不想說出口。他們不知道如果經(jīng)濟出問題的話，問題能出在哪。說實話，我能列舉出很多可能出現(xiàn)的問題（油價、利率、匯率的變化都有可能），但是我說的問題市場可能早都想到了，都已經(jīng)反映到價格里了。只有出乎所有人預料的事件，才能對市場造成最大影響。這樣的事件是大多數(shù)人預想不到的，也是大多數(shù)時候不會發(fā)生的。

我只能猜測“不可能發(fā)生的災難”，例如戰(zhàn)爭、通脹回落或者經(jīng)濟突然停滯，但是這些事件都不太可能發(fā)生，別人不知道，我也不知道。過去三年來，影響力最大的事件絕對是油價從2014 年6 月到2016 年2 月下跌75%。誰預測到了呢？

我在金融危機發(fā)生之前的2007 年7 月寫了一篇備忘錄“It’s All Good”。我明確表示繁榮不可能永遠持續(xù)。我當時只是列出了一系列可能導致危機爆發(fā)的因素，我寫的最后一條是“我沒想到的因素”，我只能做到這個程度了。當時我并不知道次級抵押貸款會成為危機的催化劑。

我們現(xiàn)在處于哪個階段？沒人知道今天的良好勢頭將如何終結(jié)，但還是有人想知道我們現(xiàn)在走到哪了，良好的勢頭什么時候結(jié)束。從2008 年經(jīng)濟危機期間開始，總有人問我，我們現(xiàn)在處于哪個階段。

我可能太較真了，我覺得提問的人也不說問的具體是什么處于哪個階段。是經(jīng)濟復蘇、信用擴張、連續(xù)多年的低違約率，還是投資者的樂觀情緒、股市的上漲？問的東西不一樣，回答肯定也不一樣。

更主要的是，提出此類問題的人感覺好像我們能知道每場比賽會打多久。棒球比賽有九局，一說第二局、第六局、第九局，我們都能明白。但是別人問我，我們現(xiàn)在處于哪個階段，他們問的這些東西，我們從來都不知道能持續(xù)多長時間。

我建議投資者在提問的時候不要問“哪個階段”，最好問是不是已經(jīng)走極端了？市場心理是抑郁、中性，還是狂熱？資本市場是大門緊閉、正常，還是不計后果地慷慨？這些問題能回答，也對投資者有幫助。別問比賽什么時候結(jié)束，這誰都不知道。

某某國家的前景如何？有的人有知識、有專長、在投資上有些成就，人們誤以為他們無所不知。我不是經(jīng)濟學家。我是在投資上有一定的經(jīng)驗，也有些知識，這不代表我能預測出某個國家的宏觀前景。

每次我剛在一個國家逗留一兩天，人們就開始問我這個問題。我去外國的時候，看到的一般只是幾個大城市，接觸的大多是金融行業(yè)的人，大多數(shù)時間都用在回答提問上了，沒太多時間了解這個國家。最近一次別人問我這個問題時，我回答說各位在場的人應該比我更了解你們的國家。我經(jīng)常對一個國家只有表面印象，沒深入研究，就算我對這個國家的前景有什么判斷，可能也要經(jīng)過很長時間才能實現(xiàn)。

如何對待別人的觀點

這個問題我討論過很多次了，我想在這里做一個簡要的總結(jié)：

l         人們在談到未來時，說的都不是事實，只是他們各自的觀點。每個人對宏觀未來的預測都是自己的猜想，誰都不是先知，誰敢說自己的猜想必然發(fā)生，不是無知、自大，就是心懷不軌。

l         經(jīng)濟、利率、匯率和市場的發(fā)展變化并不像科學實驗一樣按部就班。因為其中的參與者是人，人充滿了情緒、弱點和偏見，所以根本無法預測。正如物理學家理查德·費曼(Richard Feynman) 所說：“如果每個電子都有自己的情緒，那物理學該多難??！”

l         可以有自己的觀點，但不能以為自己一定是對的，甚至付諸行動。

l         將沒有確定性的預測作為大膽行動的依據(jù)，錯誤的想法可能導致危險的行為。正如馬克·吐溫所說：“不怕不知道，就怕自以為是。不知道沒關(guān)系，自以為是會惹禍?！?/p>

l         我們橡樹的資產(chǎn)管理者都有自己對宏觀的見解。當我們看到市場中出現(xiàn)走極端的行為時，我們能適當?shù)夭扇娪辛Φ男袆?。與此同時，我們非常清楚什么是自己不知道的。在不溫不火、不明朗的情況下，我們不會下重注。

最近，在思考這個問題時，我有了一個新的想法。在我投資生涯的前二十年里，人們的整體感覺是投資領(lǐng)域的變化特別緩慢，周期交替特別明顯。從二十年以前情況開始發(fā)生轉(zhuǎn)變，主要是受科技創(chuàng)新日益加速的影響，一切的變化都越來越快，大環(huán)境不再像人們感覺的那么穩(wěn)定。

科技發(fā)展、顛覆頻現(xiàn)、人口結(jié)構(gòu)劇變、政治動蕩、媒體衍變，大環(huán)境充滿了變數(shù)，現(xiàn)在的周期已經(jīng)不同于過去。在今天的環(huán)境中，宏觀如此變幻多端，誰還敢斗膽預測呢？

如何對待事實？

我反對預測，反對把自己的觀點當成事實，但是我特別尊重事實本身。置身于今天越來越偏激的環(huán)境中，我們越來越難以接觸到事實。有些明明是假的，卻被當成真的。有些明明是真的，卻被當成假的。

“假新聞”在2016 年備受關(guān)注，而且對大選造成了一定影響。誰都可以在社交媒體發(fā)布內(nèi)容，造謠傳謠輕而易舉。2016 年，有人造謠說希拉里·克林頓等人以一家披薩店為掩護實施虐童行為。社交媒體應當采取行動，刪除虛假內(nèi)容。我們要在保證言論自由的同時，遏制煽動造謠的行為。

“假新聞”大肆流傳，真正的事實卻得不到關(guān)注。不管是什么事，現(xiàn)在人們都能表示懷疑?？茖W家和世界各國領(lǐng)導人早已達成廣泛共識，認為人類對氣候變化造成了重大影響。盡管如此，仍然有人認為這個問題只是“仁者見仁，智者見智”。國會預算辦公室(Congressional Budget Office) 是無黨派傾向的。有位參議員領(lǐng)導著一個智囊團，他們對國會預算辦公室的一份報告持有異議。這位參議員表示這份報告純屬虛假。國會預算辦公室沒有黨派傾向，如果連國會預算辦公室的公正客觀都能懷疑，還有誰能相信？

偏見一個比一個激烈，各路專家名譽掃地，話語水準日益下滑，還有事實可言嗎？難道意見、事實和虛假事實可以隨意混淆？誰是值得公眾信任的人物？誰是當今的愛德華R?默羅？為什么只要不是100% 絕對客觀的事實，就非得批駁質(zhì)疑？難道沒有視頻影像的記錄，歷史就注定任人涂抹？在我們的子孫后代眼中，什么才是“真”？他們會有值得信任的權(quán)威嗎？這些問題值得當今的我們思考。

寫在最后的話

最后，再寫一些最近的幾點感想：

第一，一年前我和沃倫·巴菲特一起用餐，他告訴我，值得我們關(guān)注的信息應當具有兩個特點：一個是重要，另一個是可知。當今的許多投資者對宏觀未來的洞察孜孜以求，因為宏觀因素重要，宏觀因素左右著市場。問題是，沃倫和我都認為宏觀因素基本是我們無法知道的。沃倫很少把宏觀因素作為投資決策的依據(jù)，我們在橡樹也一樣。

第二，我前面提到了《Observer》刊登的一篇文章。我覺得有一段寫得特別好：

一世紀的希臘哲學家埃皮克提圖(Epictetus) 曾經(jīng)說過：“在完善自己的路上，我們應當心甘情愿地對外物保持無知愚蠢?！蔽覀?nèi)旌虮粺o所不在的媒體包圍，為了保持自己的獨立，我們要敢說“我不知道。我不在乎。”不是對什么都毫不在乎，而是對很多事情都不關(guān)注、不在乎。畢竟，很多事無關(guān)緊要，大部分新聞不值得跟蹤。

最后，和大家講一件事。我前一陣子接到了一個電話，是一位賣方分析師打來的。我們是70 年代初認識的，后來一直保持著聯(lián)系。他對我說：“你對我的改變挺大的。我再也不預測了。我只是做研究，然后在報告中寫出我的推斷，但是不再發(fā)表自己對未來的見解。”我的目的達到了。

2017 年1 月10 日

附

我收集格言警句有四十年了，其中關(guān)于預測的警句特別多。我從中選出了五條最好的。這五句話把預測說透了。

預測者有兩種：一種是自己不知道的，另一種是不知道自己不知道的。

–John Kenneth Galbraith

不管我們多精明，我們的知識都是關(guān)于過去的，我們的決策都是關(guān)于未來的，這個事實永遠不變。

– 前GE 高管Ian Wilson

預測營造出未來可知的假象。

–Peter Bernstein

預測無法透露未來，只能暴露預測者的無知。

–Warren Buffett

我從來不想未來如何，未來很快自己到來。

–Albert Einstein