老虎基金（Tiger Fund）由朱利安·羅伯遜（Julian Robertson）創(chuàng)立于1980年的老虎基金是舉世聞名的對(duì)沖基金，朱利安·羅伯遜到1998年其資產(chǎn)由創(chuàng)建時(shí)的800萬(wàn)美元，迅速膨脹到220億美元，并以年均盈利25%的業(yè)績(jī)，列全球排名第二。

輝煌業(yè)績(jī)

老虎管理旗下共有六只基金，都是羅伯遜在20世紀(jì)80年代陸續(xù)創(chuàng)立的，以各種貓科動(dòng)物命名。除在1980年創(chuàng)建以其商標(biāo)命名的老虎（Tiger）基金外1986年他建立了美洲豹（Jaguar）基金和美洲獅（Puma)基金，1987年還組建了獅子（Lion)只美洲豹貓（Ocelot)基金。其中老虎和美洲豹基金較具規(guī)模，各管理數(shù)十億美元。從基金的名稱，人們似乎可感覺(jué)到羅伯遜對(duì)沖基金投資策略的進(jìn)攻性和冒犯性。

此前，羅伯遜投資管理可謂極之成功，早在1986年傳媒就廣泛宣傳對(duì)沖基金的高額回報(bào)，特別是老虎基金在1985年“宏觀”投資的高回報(bào)率。老虎基金在美元連續(xù)四年強(qiáng)勁升值后，預(yù)計(jì)美元相對(duì)歐洲貨幣和日?qǐng)A幣值高估將貶值，買進(jìn)大量的外匯購(gòu)入期權(quán)（foreigncurrencycalloptions），取得高額回報(bào)。老虎管理初期，以傳統(tǒng)的個(gè)股選擇為投資策略，80年代中后期，隨著金融創(chuàng)新和越來(lái)越多的金融衍生產(chǎn)品的推出，老虎管理日益背離傳統(tǒng)的基金管理策略，在世界范圍內(nèi)建立包括政府債券、貨幣、股市、利率及相關(guān)期權(quán)期貨等衍生產(chǎn)品的投資組合，成為典型的“宏觀”對(duì)沖基金。老虎管理曾保持輝煌的業(yè)績(jī)，自1980年至投資失利前的1998年8月，每年的投資回報(bào)率為32%，就是把投資失利的18個(gè)月算進(jìn)去，其年均增幅也高至25%，是表現(xiàn)最佳的對(duì)沖基金之一。

宏觀失利

但是，1998年8月之后，老虎管理的投資四處碰壁，資產(chǎn)價(jià)值一落千丈。1998年8月全盛時(shí)期，管理的資產(chǎn)多達(dá)220億美元，比索羅斯量子基金還高出一大截，是當(dāng)時(shí)規(guī)模最大的對(duì)沖基金，羅伯遜因此被人們推為華爾街最具影響力的人物。經(jīng)歷一系列的投資失誤后，至今年二月底，老虎管理的資產(chǎn)暴跌，只剩下60多億美元。從1998年第四季開始，投資者在長(zhǎng)期資本管理（LTCM）事件的陰影下，陸續(xù)贖回在對(duì)沖基金的投資，老虎管理是面對(duì)大量贖回的主要對(duì)沖基金之一，總額高達(dá)近77億美元之多。

老虎管理的衰落，有跡可循。首先在1998年秋，由于俄羅斯盧布貶值使其損失6億美元，比起其它對(duì)沖基金如LTCM，它的損失不大，尤其老虎基金此時(shí)正處于全盛時(shí)期，幾億美元損失，影響有限。其次，從事日元投機(jī)交易，即借入低息日元購(gòu)入美元資產(chǎn)，以圖在攪亂亞洲金融市場(chǎng)動(dòng)蕩中獲利;但事與愿違，人算不如天算，日元在1998年第四季突然轉(zhuǎn)強(qiáng)，打亂了對(duì)沖基金在日元投資的部署，老虎管理勁蝕十?dāng)?shù)億美元，此后，投資者開始贖回資金，使其元?dú)獯髠?/p>

股票失利

日元投機(jī)和盧布債務(wù)的損失，對(duì)擁有220億美元的老虎基金而言，還不足以致命，雖然這是18年來(lái)業(yè)績(jī)第一次倒退，1998年業(yè)績(jī)比1997年倒跌4%。使老虎管理沒(méi)落的真正原因是它的股票投資失誤。與很多對(duì)沖基金一樣，老虎管理在全球“宏觀”投資接連失手后，轉(zhuǎn)向股市投資。投資股票，羅伯遜一向堅(jiān)持“價(jià)值投資”理念，依據(jù)公司盈利能力確定合理價(jià)位，逢低吸納，高價(jià)出貨。

但金融市場(chǎng)進(jìn)入1999年，卻刮起了科技股旋風(fēng)，以科技為主的“新經(jīng)濟(jì)”股份之漲落，并不完全按基礎(chǔ)分析的模式運(yùn)作，“價(jià)值法”基本上不能用以科技股的分析。羅伯遜低價(jià)買入大量的“舊經(jīng)濟(jì)”股份，而這些股份由于市場(chǎng)資金流入“新經(jīng)濟(jì)”股而持續(xù)大跌，比如，持有逾22%股權(quán)的美國(guó)航空，在過(guò)去12個(gè)月內(nèi)失去近乎5成的市值，使老虎管理?yè)p失慘重，老虎基金的每股資產(chǎn)從高峰的154萬(wàn)跌至二月底的82萬(wàn)美元，幅度高達(dá)47%。

作為對(duì)沖基金，老虎管理利用杠桿買空看好的股份，賣空利淡的股票，對(duì)于沒(méi)有盈利的科技網(wǎng)絡(luò)股，羅伯遜拋空這些股份是理所當(dāng)然的，他先后沽空了兩大熱門股份朗訊（LucentTech）和MicronTech，可以想像這些交易為老虎所帶來(lái)的災(zāi)難是如何巨大。

此后，為勢(shì)所迫，老虎管理在1999年第四季度開始追入已過(guò)勢(shì)的“新經(jīng)濟(jì)”股份，先后大力吸納英特爾、戴爾電腦等，接下高位派貨“火捧”，結(jié)果“高買低賣”，在科技股上又輸一把。

由于股市投資決策一再失誤，老虎管理的資產(chǎn)1999年下挫19%，截至2000年二月底，再下跌13%，加上投資者紛紛贖回資本，從1998年9月以來(lái)，老虎管理的資產(chǎn)值已暴瀉了160億美元。

死于破曉之前

從1998年12月開始，近20億美元的短期資金從美洲豹基金撤出，到1999年10月，總共有50億美元的資金從老虎基金管理公司撤走，投資者的撤資使基金經(jīng)理無(wú)法專注于長(zhǎng)期投資，從而影響長(zhǎng)期投資者的信心。因此，1999年10月6日，羅伯遜要求從2000年3月31日開始，旗下的"老虎"、"美洲獅"、"美洲豹"三只基金的贖回期改為半年一次，但到2000年3月31 日，羅伯遜在老虎基金從230億美元的巔峰跌落到65億美元的不得已的情況宣布將結(jié)束旗下六只對(duì)沖基金的全部業(yè)務(wù)。老虎基金倒閉后對(duì)65億美元的資產(chǎn)進(jìn)行清盤，其中80%歸還投資者，朱利安·羅伯遜個(gè)人留下15億美元繼續(xù)投資。

從老虎基金成立到2000年3月30日，仍然有85倍的增長(zhǎng)(已扣除一切費(fèi)用)，這相等于標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的三倍多，也是摩根士丹利資本國(guó)際環(huán)球指數(shù)的5.5倍。老虎基金在2000年3月30日結(jié)束，當(dāng)時(shí)納斯達(dá)克指數(shù)是4457.89點(diǎn)。納指在2000年3月10日創(chuàng)出5048.62歷史新高，但是羅伯遜確信科技泡沫遲早爆破。2000年4月NASDAQ開始暴跌，連續(xù)三年科技股一片蕭條，資金大量回流優(yōu)質(zhì)股票，網(wǎng)絡(luò)股被看做垃圾。

老虎基金帶來(lái)的啟發(fā)：

宏觀投機(jī)是無(wú)法次次看準(zhǔn)的；

所謂人算不如天算，宏觀經(jīng)濟(jì)是個(gè)變量太多的東西，頂級(jí)經(jīng)濟(jì)學(xué)家也無(wú)法保證次次預(yù)測(cè)準(zhǔn)確。

多空對(duì)沖的波動(dòng)小，風(fēng)險(xiǎn)大；

很多人不理解這句話，因?yàn)槎嗫諏?duì)沖策略在正常情況下能創(chuàng)造平穩(wěn)的盈利，很小的回撤；而單純做多波動(dòng)很大會(huì)隨大盤估值變動(dòng)波瀾起伏。

然而我要說(shuō)的是波動(dòng)不等于風(fēng)險(xiǎn)！

單純做多時(shí)，波動(dòng)主要來(lái)源于估值波動(dòng)，而估值波動(dòng)是可恢復(fù)的。即使眼光平庸輸給指數(shù)，長(zhǎng)期下來(lái)無(wú)非少賺一點(diǎn)；

多空對(duì)沖時(shí)，盈利來(lái)自于準(zhǔn)確地預(yù)測(cè)中短期內(nèi)低估/績(jī)優(yōu)股相對(duì)上漲，高估/績(jī)差股相對(duì)下跌。正常情況下是這個(gè)規(guī)律，但有時(shí)市場(chǎng)出現(xiàn)極端的風(fēng)格偏執(zhí)（比如2000、2013年都出現(xiàn)科技股泡沫，價(jià)值股下跌），一旦你的預(yù)測(cè)錯(cuò)誤，會(huì)出現(xiàn)多空雙殺，同時(shí)你還需要承擔(dān)融券利息或者對(duì)抗指數(shù)上漲。因此對(duì)沖時(shí)的損失不是可回復(fù)的估值損失，而是永久性損失。

不要過(guò)度重倉(cāng)單個(gè)股票；

有時(shí)候一個(gè)股票持續(xù)下跌，你視之為大機(jī)會(huì)不斷加倉(cāng)，沒(méi)錯(cuò)，有可能是市場(chǎng)錯(cuò)了，但也真的有可能是你錯(cuò)了（如2013年的貴州茅臺(tái)）！不要認(rèn)為自己100%概率比市場(chǎng)正確。

不要在隨意改變投資策略；

老虎基金最失敗的就是最后跌昏頭時(shí)竟然改變價(jià)值投資初衷，追高科技股，結(jié)果被市場(chǎng)兩面扇耳光……投資策略是你的信仰，信仰是不能隨意改變的，特別是在你失魂落魄時(shí)，往往昏招迭出。

記得A股也有句話叫：漲到你買，跌到你賣！

不要死在破曉之前……

價(jià)值規(guī)律終將重現(xiàn)，然而你卻死在了回歸之前……所以，穩(wěn)妥的生意是：不要放杠桿，不要讓自己成本過(guò)高。只有這樣，你才能撐到黎明到來(lái)……順便表?yè)P(yáng)一下巴菲特，在網(wǎng)絡(luò)科技泡沫期間不理會(huì)各種批評(píng)，堅(jiān)持自己的投資理念，耐心等到泡沫破滅，再丟下一句調(diào)侃“當(dāng)潮水退去，才知道誰(shuí)在裸泳”……